Fed vyslal jestřábí signál

Ekonomická aktivita

Po zlepšení v předchozích měsících přírůstek zaměstnanců v listopadu opět zklamal. Namísto očekávaných 550 000 pracovních míst jich bylo obsazeno pouze 210 000. Zároveň opět narostl počet neobsazených pracovních míst a vrátil se k historickým maximům. Míra nezaměstnanosti přitom klesla ze 4,6 % na 4,2 %, více než se čekalo. Při tom všem zároveň stoupla míra participace na pracovní síle z 61,6 % na 61,8 %. Jak ISM nevýrobní, tak výrobní se udržely na velmi silných úrovních, které by měly indikovat silnou expanzi ekonomiky.

Nové objednávky tuto sílu ekonomiky potvrzují, zároveň to s sebou nese velmi silné tlaky na růst cen. Subindexy zaměstnanosti jsou sice v expanzi (tedy nad 50), ale ve srovnání s ostatními subindexy jen mírné. Maloobchodní tržby po velmi silném růstu v předchozím měsíci zaostaly za očekáváním. Vysvětlením je patrně urychlení předvánočních nákupů kvůli obavám z růstu cen.

Průmyslová produkce si přes problémy v dodavatelsko-odběratelských vztazích udržuje solidní tempo, i když objednávky zboží dlouhodobé spotřeby na konci prosince naznačily možné zpomalování tempa růstu investic.

Inflace a centrální banka

Jak celková, tak jádrová inflace v listopadu dále zrychlily, nepřekonaly však tentokrát tržní odhad. U celkové inflace nadále hraje velkou roli benzín, to by se však s poklesem cen ropy mělo brzy zlepšit. Zvýšená je také inflace u potravin. U jádrové inflace začíná být více cítit růst nájmů. Kvůli velmi rychlému růstu cen nemovitostí lze u této z hlediska váhy ve spotřebním koši velmi významné položky čekat další zrychlování, což bude Fedu komplikovat krocení inflace.

Růst cen je však široce založený, stále ještě přetrvávají jednorázové dopady ekonomického šoku způsobeného pandemií, zároveň existují cenové tlaky související s problémy nabídkové strany ekonomiky. Jednorázové efekty pandemie by sice měly v průběhu prvního pololetí postupně slábnout, což by mělo vést ke zmírnění inflace, ale stále zůstane dost cenových tlaků, která ji udrží výrazně nad cílem Fedu. Vedle cen nemovitostí zůstává velkým rizikem vznik mzdově cenové inflační spirály. Fed v prohlášení po posledním zasedání FOMC vypustil charakteristiku zvýšení inflace jako přechodné a naopak přidal zmínku o problémech nabídkové strany ekonomiky.

Obrat jestřábím směrem byl jednoznačně učiněn, klíčovou otázkou nyní je, jak bude rychlý a jak moc bude muset Fed zvýšit sazby, aby předešel destabilizaci ekonomiky a inflačního systému.

Rizika

Zdá se, že varianta omikron by přes svou velmi vysokou nakažlivost nemusela způsobit zásadněji problémy ve vyspělých státech. Covid přesto zůstává důležitým rizikem. Nejvýznamnějším rizikem letošního roku však bude vývoj postupu centrálních bank ve zvládání zvýšené inflace. Prvních několik měsíců nového roku by mohlo naznačit, zda dochází ke kumulaci inflačních tlaků a další akceleraci inflace. Pokud by tomu tak bylo, hrozí ostré utahování sazeb ve stylu ČNB se zásadními dopady jak na reálnou ekonomiku, tak na finanční trhy.